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　　原标题：【东北轻工唐凯】德昌股份（605555）深度报告：聚焦电机技术，汽车电机助力无人驾驶

　　依托电机技术，双轮驱动空间广阔。公司扎根于家用电器的电机设计与制造，主要客户为TTI、HOT、伊莱克斯、LG 等全球知名企业。公司兼具有刷电机和无刷电机的生产技术，产品涵盖吸尘器、个护小家电以及车用 EPS 电机和刹车电机。

　　家用电器依托大客户收入稳定，产品结构改善助力盈利增长。公司家电业务主要包括清洁电器和头发护理两大类：（1）清洁电器：主要为核心客户TTI提供吸尘器整机 ODM/OEM，产品以欧美市场为主。未来业务增速主要来源于高附加值水机产品占比提高，成本端压力缓解带来毛利率改善，以及OEM向ODM 的模式转变。（2）头发护理电器：主要为HOT客户提供美发梳和吹风机等产品，低基数效应下业绩仍有望保持较快增长。（3）电动工具：TTI作为全球最大的电动工具龙头企业之一，公司凭借深厚的电机技术和长期合作关系，有望承接其部分订单，预计2022年实现电动工具量产，为公司带来新的收入增量。

　　EPS电机国产替代空间大，战略布局进入收获期。新能源车渗透率持续提高的核心要素之一是智能化程度提高，而EPS转向系统是实现自动驾驶的必要条件。随着中国新能源车销量和市场渗透率快速上升，EPS转向系统市场空间迅速打开，该领域主要由外资掌握，国产替代空间广阔。目前公司已实现13个型号项目定点，涉及 EPS 电机和制动电机的30多个型号项目仍保持有序推进。截止目前，公司累计实现28个汽车电机项目定点，已批露主要定点项目涉及金额合计21.5亿元。

　　盈利预测：考虑到原材料价格回落，海外订单回暖以及汽车电机放量等因素，预计 2023-2025年公司实现营业收入 22.9/ 27.4/ 31.9亿元，分别同比增长+18.3%/+19.3%/+16.6%；实现归母净利润3.4/ 4.0/ 4.6亿元，分别同比增长+12.6%/+19.1%/+15.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。