公司是微特电机行业领先企业，产品覆盖家电、汽车、医疗等下游多个重点领域。公司 是著名的微特电机研发制造企业，多年行业沉淀和技术积累，在微特电机领域处于领先 地位，已经形成以微型步进电机、同步电机、直流有刷电机、直流无刷电机、微型水泵 等多种电机产品为主导，配套相关精密结构、驱动控制设计和制造方案解决的综合业务 能力。公司成立于 1993 年，以生产步进电机起家，随后持续扩大经营范围和范围，2017 年公司成功在深交所上市，2019 年公司收购鼎智科技切入医疗领域，实现了高端医疗器 械电机市场的突破，同年，公司通过设立子公司柳州雷利、睿驰同利，进入汽车领域， 2021 年并购凯斯汀、东莞蓝航加速在汽车领域布局。目前雷利的产品在家用电器行业已 经具有较高的影响力，并加速推进在汽车零部件、医疗、工业等多领域的协调发展。

　　家电领域优势显著，公司在汽车、医疗等黄金赛道加速产品下沉。公司主要产品包括空 调电机及组件、洗衣机电机及组件、冰箱电机及组件、小家电电机及组件、汽车电机及 零部件、医疗及运动健康电机及组件及工控电机及组件等七大类产品。家电领域是公司 的传统优势领域，深耕多年，产品深受国内外知名家电企业认可，随着家电行业逐渐成 熟，公司围绕“多应用领域”战略布局，加速在汽车、医疗等黄金赛道推出产品。目前 公司空调电机及组件产品主要为导风电机和导风机构，广泛应用于进风口导风板的开闭 及出风口扫风叶片的摆动；洗衣机电机及组件产品包括排水电机、排水泵和投放系统组 件，主要应用于各类洗衣机；冰箱电机组件产品主要为分冰水器、冰水垫和碎冰机电机， 主要应用于对开双门壁柜式电冰箱及多门冰箱的冰水制造系统；小家电电机主要为步进 电机、无刷直流电机及组件，主要应用于吸尘器、厨房电器等；汽车电机及零部件产品 主要为汽车电子水泵、汽车电机及汽车精密冲压件；医疗及运动健康电机及组件，主要 应用于医疗仪器（化验仪器、呼吸机等）、跑步机驱动等；工控电机及组件产品主要为丝 杆电机、无刷电机及组件，主要运用于工业设备的阀门电机等。

　　营收保持稳定增长，公司加快“多应用领域”战略扩张。2021 年公司实现营业收入 29.19 亿元，较去年同期增长 20.51%，实现净利润 2.63 亿元，归属于上市公司所有者的净利 润 2.44 亿元，较去年同期下降 10.53%，整体看，公司收入端保持长期稳定增长。2021年受疫情、房地产行业低迷以及原材料大幅上涨的影响，家电市场表现不佳，但公司产 品组件化、模块化发展持续优化，2021 年家电领域收入依然保持了增长的 14%，其中 组件化产品在冰箱和小家电客户应用推广，使得其收入同比增长 29%。此外，公司围绕 产品“多应用领域”战略，持续推出新产品，在高端工控电机市场、新能源汽车用电子 水泵及铝压铸件市场等取得增长突破，2021 年新能源汽车用电子水泵及光伏储能用水泵 实现收入 6181 万元，同比增长 59%，医疗及运动健康板块也继续保持较好的增长势头。 利润端看，2021 年及 2022 年上半年原材料上涨以及疫情等多重因素影响下，公司归母 净利润收到一定扰动，预计随着下游多个业务领域新产品持续下沉，原材料价格及疫情 等扰动因素缓解，公司利润端将有望迎来持续放量。

　　步进电机贡献公司主要收入份额，家电行业占据较高收入比重。分产品看，步进电机是 公司主要产品，占据主要收入份额，2017-2021 年收入占比都超过 40%以上，2021 年 步进电机占公司主营业务收入比重达到 40.9%，泵和 MA-电机及组件占比均在 15%~16% 之间；分行业看，公司来自家电行业收入占据较重，2017 年包括洗衣机、空调、冰 箱在内的收入合计占比达到 70.3%，此后家电行业收入比重随着公司新业务扩张开始逐 步下降，但仍是公司最主要收入来源，2021 年家电电机及组件（洗衣机、空调、冰箱） 占公司营收达 56.3%，此外，公司在汽车和医疗占比分别为 8.1%和 9.5%，营收增速均 高于家电领域。2021 年公司加速高端工控电机市场推广，实现了工控市场销售的重大突 破，工业控制电机及组件营收占比达 10.1%。随着公司“多应用领域”战略加速推进， 预计公司未来的收入来源中其他应用领域占比会继续稳步增长。

　　盈利能力整体稳定，新业务领域扩张对利润率有明显提振作用。长期看，公司毛利率从 2017 年的 25.72%小幅增长至 2022 年 Q1 的 27.88%，净利率长期保持在 10%左右的 水平，而从成本端看，公司生产所用主要原材料为铜漆包线、钢材、铝漆包线、塑料、 磁芯，尤其是家电领域，其原材料价格变化对公司利润具有一定影响，公司近三年原材 料成本占公司主营业务成本超过 70%，2021 年原材料价格上涨后，公司家电领域的相 关产品毛利率均出现不同程度的下滑，但由于公司不断加强成本控制，以及在医疗等多 个具备较高利润水平的下游领域加速扩张，一定程度上对冲了主业利润率下滑的影响。

　　公司费用控制能力持续提升，持续提高研发投入以支撑各业务领域持续扩张。公司费用 控制能力始终保持较好水平，多年来公司期间费用率基本保持平稳，销售费用率从 2017 年的 3.11%下降至 2021 年的 1.53%，财务费用率也一直保持在非常低的水平。2017- 2021 年公司研发费用从 8100 万元增长至 1.37 亿元，CAGR 达到 14%；研发费用率也 从 2017 年的 4%增长至 2021 年的 4.99%，这表明公司“多业务领域”战略正加速推进， 有望持续提升产品竞争力。

　　公司股权结构集中且稳定，管理层经验丰富有利于决策正确性。公司实际控制人为苏建 国，其通过雷利投资控制公司 37.28%的股份，通过佰卓发展控制公司 27.99%的股份， 通过利诺投资控制公司 3.41%的股份，合计控制公司 68.68%的股权，实控人控股较为集中。此外，苏建国先生为公司董事长，其曾任武进市雷利电器厂厂长，总经理华荣伟 曾任武进市雷利电器厂副厂长，二人合作多年，在微特电机领域均有丰富的从业经验， 而公司人员长期稳定，管理团队及核心骨干在公司工作年限长。

　　围绕产品“多应用领域”战略，公司通过并购及设立子公司实现布局。公司位于江苏 省常州市，常州市是我国微特电机产业聚集地区之一，拥有大量微特电机制造企业及其上 下游企业，目前已形成较为完整的产品链，区位优势显著。从子公司方面看，公司在国内 并购和设立多家子公司，拓展汽车、医疗、新能源等领域业务，实现布局，子公司凯 斯汀科技主要生产金属压铸件、金属制品、铝制品、汽车零部件及配件，常州雷利负责伺 服装置、排水泵的研究制造，常州工利精机专注于精冲模、汽车冲模、五金件的设计与制 造，鼎智智能负责医疗健康电机的生产，子公司分工明确，有利于强化各业务领域的协同 效应，同时公司设立美国雷利、越南雷利，开拓国际市场，提升国际影响力。

　　微特电机为自动化关键基础组件，下游应用广泛。微特电机全称为微型特种电动机，是 指结构和作用等适应特种机械要求且体积、输出功率较小的电动机，常用于电器及设备 的动力装备，或在控制系统中实现电机信号或能量的检测、执行、转换等功能。微特电 机外径一般不大于 160mm，质量在数十克到数千克，功率通常在 750W 以下，具备精度 高、精度速度快等特点。从产链来看，微特电机上游原材料以铜材、钢材、塑料、磁材 及转子等为主；中游电机制造包括驱动微电机、控制电机及电源微电机制造；微特电机 是工业自动化、办公自动化、家庭自动化、武器装备自化必不可少的关键基础机电组件， 其下游包括汽车、家用电器、电动车、音箱、通信、计算机、日用化妆品、机器人、航 天工业、工业机械、军事及自动化等领域。

　　产量稳步提升，市场需求潜力巨大。微特电机兴起并发展于德国、瑞士、日本等国，中 国微电机行业起步于 20 世纪 50 年代末，起初主要是为满足国防武器装备需要，经历了 仿制、自行设计和研究开发、技术引进、规模化生产阶段，多年发展已形成完整的产品 开发、规模化生产和关键零部件、关键材料、专用制造设备、专用测试仪器配套的工业 体系，具备现代大规模生产能力，满足各行各业需求。从产量情况看，我国微特电机产 量由 2014 年的 105 亿台增长至 2020 年的 139 亿台，CAGR 为 4.8%，产量持续增长。 从需求角度看，新技术发展下新兴市场需求提升潜力巨大，2020 年我国微特电机表观需 求量为 133 亿台，同比增长 3.10%，2014-2020 年 CAGR 为 4.9%。

　　国内市场规模逾 2000 亿元，新兴领域应用为未来主要增长点。随着智能化、自动化、 信息化大潮在生产、生活各个领域的推进，我国微特电机市场规模持续快速增长。根据 华经产业研究院统计，2020 年我国微特电机市场规模为 2423 亿元，同比增长 7.1%， 2014-2021 年 CAGR 达 13.1%。从下游应用来看，微特电机的传统应用行业如信息行业、 家用电器等占比较高，2017 年比例分别为 29%、26%。随着传统应用领域市场逐渐饱 和，微特电机的主要增长动力将切换为新能源汽车、工业控制等领域。同时，微特电机 将进一步向小型轻量化、高效率化、大转矩、低振动、低噪声、高可靠性、低价格、长 寿命等方向发展，有望扩大需求端应用场景，在机器人、无人机、可穿戴设备、智能家 居等新兴领域快速放量。

　　我国微特电机市场集中度较低，以汇川技术为代表的优质企业有望进一步提升市场份额。 根据前瞻产业研究院数据，我国是微特电机产量第一大国，2020 年我国微特电机产量占 全球 73.9%，较 2015 年提升了 3.0 个百分点。我国微特电机产量虽大，但是市场集中 底较低，产能集中在中低端产品，并且在研发经验、技术实力等方面与国际龙头企业仍 有一定差距。近年来国内众多国内电机企业开始奋起直追，包括汇川技术、江苏雷利鸣志电器在内的众多国内品牌都不在断提升微特电机的技术研发实力，并开始在全球市 场上崭露头角。我们认为，微特电机在向轻量化、微型化、高效化发展的过程中，诸如 空心杯电机、无刷直流电机等具备较高壁垒的产品将持续扩大应用，具备相应技术与产 品储备的国内龙头公司有望优先占领增量市场份额，优化国内竞争格局。

　　政策红利热度逐步退却，家电领域进入存量更新加速阶段。我国 2009 年的“家电下乡” 政策曾带来一轮家电销量的高速增长，此后进入较为稳定的存量更新阶段。2017 年我国 家电销量出现明显上升，空调、冰箱、洗衣机分别销量 1.42 亿台（+30.0%）、7507.2 万 台（+1.2%）、6407.0 万台（+7.7%），增长主要由空调销量拉动。2018 年以来，由于 3 年连续增长使得家电市场基数创新高，并且国内家庭空调保有量已达较高水平，农村市 场虽有增量但难以支撑大盘，在房地产市场景气回落的情况下，增量基础薄弱。目前家 电已进入存量替代周期，根据国家发改委统计数据，2020 年我国家电保有量已经超过 21 亿。